2024年10月31日，国家统计局公布10月官方PMI指数。其中，制造业PMI为50.1%较前值回升0.3个百分点，改善幅度高于过去5年同期均值（-0.5%）。非制造业PM为50.2%，较前值回升0.2个百分点。
从分项来看，构成制造业PMI的5个分类指数中，除供应商配送时间外，其余4项对制造业PMI的回升均形成支撑，其中生产指数是最主要贡献项。10月生产指数为52.0%，较前值上升0.8个百分点，推动制造业PMI上升0.2个百分点。10月新订单指数为50.0%，较前值上升0.1个百分点，相应支撑制造业PMI上升0.03个百分点供需指数双双回升，或表明一揽子增量政策以及已出台的存量政策效应在逐步显现。
图：2024年9月和10月的制造业PMI及其分项指数
来源：中泰证券
具体而言，10月PMI有如下特点：
（1）制造业超季节性回升：10 月制造业 PMI 延续上个月以来的修复态势，离开持续 5 个月的收缩区间，回升至荣枯线上方（50.1）。本次回升呈现出较为明显的超季节性特征，且主要分项均有所回暖，指向 9 月26 日中央政治局会议及前后出台的一揽子增量政策对社会信心和预期带来显著提振。从季节性角度观察，9-10 月属于制造业“秋旺”，但今年 10 月走势显著强于近年平均水平（2020-2023 年 10 月平均环比-0.53），指向超季节性因素主导。分贡献度看，除配送时间外，所有科目均构成正贡献，按影响大小分别是生产（贡献+0.2pct）、原料库存（贡献+0.05pct）、雇员（贡献+0.04pct）、新订单（贡献+0.03pct）、配送（贡献-0.015pct）。
图：制造业PMI（左）和非制造业PMI（右）的季节性
来源：国信证券
（2）生产强于需求的结构未改变：在今年 9 月美联储降息后，国内政策出现转向。截至目前，在国内政策的引导下，存款利率和 LPR 先后下调，都是今年来单次最大幅度。10 月制造业 PMI 虽重回扩张，但截至 10 月，生产强于需求的结构或仍未转变，持续性仍需要政策的巩固和强化。
图：生产仍然明显高于需求
来源：信达证券
（3）不同规模企业景气分化：分企业规模看，大、中型企业 PMI 回升、小型企业 PMI 回落。2024 年 10 月，大、中型企业 PMI 持续回升，大型企业 PMI 在扩张区间升高 0.9 个百分点至 51.5%，保持稳中有增势头，中型企业景气指数升高 0.2 个百分点至 49.4%，但仍连续 6 个月位于收缩区间，小企业景气指数走低 1个百分点至 47.5%，或主要受到外需走弱的影响，景气水平有所回落。
图：大中型企业PMI回升，小型企业PMI回落