螺纹钢需求持续受地产拖累且供应在逐步回升，供需宽松的格局将会越发明显。而热卷供需相对刚性，矛盾并不突出。因此在弱势的背景下，热卷会比螺纹钢更加抗跌，热卷与螺纹钢的价差有被动拉大的驱动。

螺纹需求下滑会更明显

1-8月份，房屋新开工面积85062万平方米，同比下降37.2%。房地产数据还是很差，新开工面积当月数据连续5个月当月同比降幅在40%以上。地产用钢需求的好转，需要看到销售好转，进而房企资金压力缓解，拿地增加，新开工面积才能回升。8月份房地产销售数据依然不佳，市场信心不足，购房意愿差短期难以扭转，接下来的地产销售水平还有进一步下滑的压力。

当下稳定地产的意图非常明显，政策不断宽松，表现为限购、限贷、限售限价等一些限制性的措施放开，但购房者的信心恢复需求时间，销售见底好转传导到拿地和新开工也需要时间，今年4季度地产依然会拖累用钢需求。同时螺纹钢需求还是有明显的季节性因素在，春秋天气凉爽，是比较好的施工季节，而冬夏施工比较受限，尤其北方冬季基本没办法施工。

而热卷需求虽然也不佳，但制造业PMI环比在改善，8月制造业采购经理指数PMI为49.4%，比上月小幅上升了0.4个百分点，新订单指数有所反弹，生产指数相对平稳，经济复苏延续复苏。且8月部分地区出现明显的高温天气，川渝等地有一段时间的限电，预计9月边际会继续改善。同时热卷的重要需求汽车在四季度是产量高峰期，对应的是春节的旺季需求，历年四季度汽车产量环比三季度都会一定幅度改善。

因此地产的疲软加上季节性因素影响，螺纹4季度需求还会有回落的压力，而热卷需求由于汽车的带动会边际改善。

同时热卷出口边际也有改善预期在，由于生产成本问题欧洲多家钢厂宣布停产或减产，人民币汇率也不断贬值，中国钢材出口的价格优势会逐步体现，目前中国热卷出口的价格大概在600美元/吨FOB附近，而国内现货价格只有3850附近，相对于海外而言中国热卷出口还是有一定性价比。

螺纹供应恢复迅速

3月开始到8月中旬，螺纹走的一直比热卷强，一开始主要是因为总体需求都不佳，热卷价格高，卷螺差被动收窄。6月开始的回落主要原因是受上游原料铁矿和焦炭紧缺影响，钢材生产成本大幅增加，钢材面临全面亏损的局面，因此从6月开始钢材逐步减产，且集中在螺纹钢上面，螺纹钢产量在6月10号开始连续下降6周，总计75.31万吨，下降幅度接近25%，而同期热卷产量下降只有7%。但随着产量大幅下降，钢厂利润恢复，螺纹产量开始明显恢复，截止到9月中旬，螺纹周度产量已经从230万吨再次回到300万吨以上，接近全年的高点。而热卷产量恢复的相对偏慢，目前周度产量只有309万吨，只比今年低点增加9万吨，主要是因为热卷利润低，复产集中在螺纹。

当下虽然螺纹产量恢复到相对偏高的水平，但预计很难会像6月份那样产量明显下滑，主要原因是长流程螺纹钢还有利润，因此钢厂本身减产积极性不强，再者总的库存还是比较低的，在没有明显的累库压力下，钢厂也不会主动减产。同时热卷产量集中在华北，四季度京津冀地区一般都会因为采暖季而限产，北京重要会议前河北地区的限产也会比较严厉，因此四季度热卷产量环比下行的驱动会更大，所以4季度螺纹钢供应压力也会大于热卷。

卷螺差处相对低位

热卷的生产成本高于螺纹50-100元/吨，一般情况下热卷价格要高于螺纹，目前01合约热卷与螺纹钢的价差50块钱附近，处于中性偏低水平。近五年华东热卷与螺纹1月的价差均值为237，因此现在这个价格还是偏低的，只要螺纹钢没有明显的驱动走强，从历史规律来看，卷螺差都有往上修复的机会。

总结

房地产将持续拖累螺纹钢需求，且需求面临淡季，四季度螺纹供需基本面将继续走弱。而热卷受河北地区秋冬季限产、汽车和出口需求好转的影响，供需基本面将有所好转。因此后续卷螺差还有继续修复的空间，01合约或能达到100-150。