编者按：

场外期权作为资本市场中的重要金融工具，为诸多市场主体与投资者提供了灵活的风险管理和收益增强手段，也正是因为其灵活性与复杂性，导致大众缺乏对场外期权的基础认知。中证报价投资基地推出“场外期权基础知识”专栏，邀请交易商深入浅出地介绍场外期权的基本概念、风险管理和定价机制，希望能够帮助大家更加全面地了解这一复杂而高效的金融工具。

作者：

东方财富证券证券投资总部

▍备兑开仓

投资者买入股票的动机一般是认为这只股票有不错的上涨空间，但市场的走势往往不尽如人意，投资者时常会碰到的一种情况是：投资者长期看好并持有一只股票，但股票在短中期横盘震荡甚至出现一定程度的下跌，短时间内达不到卖出的心理价位，这时就可以使用备兑开仓的期权策略，降低持仓成本，达到收益增强的目的。

备兑开仓是一种期权交易策略，投资者在持有标的证券的同时，卖出相应数量的看涨期权来获取权利金收入，以此增强持股收益并降低持仓成本。而之所以名为“备兑”，是因为该策略拥有相应等份的现券作为担保，可用于被行权时交付。

备兑开仓是一种相对比较保守的投资策略，它相当于以损失标的大幅上涨的收益为代价，换来震荡期间的收益增强。如下图所示，当标的价格小涨或不涨时，投资者获得的期权费收入成为额外收益的来源，也即阴影部分的收益增强。当标的价格上涨超过执行价后，标的继续上涨的收益被期权端的损失全部抵消，组合利润维持不变。

从盈亏图上来看，似乎股票价格大涨对于备兑开仓策略来说并不是一件太好的事，但其实，投资者拘泥于期权端的盈亏反而容易忽略主要矛盾。实际上，投资者应该积极看待“被行权”这件事：出售应该被视为一件好事，因为这意味着投资者成功以预期价位卖出股票，投资的预期目标达成。反而是在不断下跌的行情中，投资者虽然稳稳地赚到了期权费，但期权费对于股票的下跌来说只是杯水车薪，属于“捡了芝麻，丢了西瓜”。

▍低吸：卖出看跌期权

了解了备兑开仓的原理之后，一定会有人想到，既然在持有股票多头的时候可以通过卖出看涨期权的方式增强收益，那么是不是在做空股票的时候，也可以通过卖出看跌期权的方式增强收益呢？在现有市场条件的限制下，这样做是不太可行的，对于广大投资者来说，更具可行性的是另一种做法——通过卖出看跌期权的方式达成低吸股票的目的。

这一策略颇具知名度，因为著名的投资大师巴菲特在增持可口可乐的过程中就使用了看跌期权来增强收益。

自1988年起，沃伦·巴菲特便开始投资可口可乐公司的股票，进入90年代以后，可口可乐更是成为他的第一大重仓股。到1993年，可口可乐的股价已经达到了40美元左右，这样的股价在某种程度上透支了可口可乐的业绩增长。巴菲特一方面对可口可乐的长期前景持乐观态度，希望能增持可口可乐；另一方面也在寻求策略以增加其持股收益，并且为可能发生的股价回调提前布局。

于是，在1993年4月，巴菲特以每份1.5美元的期权费卖出了500万份1993年12月到期、行权价为35美元的可口可乐看跌期权。期权到期时，若可口可乐股价超过35美元，则卖出的看跌期权不会被行权，巴菲特获得750万美元的期权费收入；若股价低于35美元，买方行权，巴菲特得偿所愿，以35美元的心理价格购入股票，实际成本为33.5美元。

事实上，如图所示[1]，在1993年至1994年期间，可口可乐的股票一直在40至45美元之间波动，未曾跌破过35美元。因此，巴菲特通过卖出期权“收租”，在等待中获取了收益，达到了收益增强的目的。

注：

[1]Choice金融终端

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