编者按：

场外期权作为资本市场中的重要金融工具，为诸多市场主体与投资者提供了灵活的风险管理和收益增强手段，也正是因为其灵活性与复杂性，导致大众缺乏对场外期权的基础认知。中证报价投教基地推出“场外期权基础知识”专栏，邀请交易商深入浅出地介绍场外期权的基本概念、风险管理和定价机制，希望能够帮助大家更加全面地了解这一复杂而高效的金融工具。

作者：

东方财富证券证券投资总部

关于希腊字母，上海证券交易所[1]曾经做过一些形象的类比。Delta被比作《西游记》中的唐僧，除了他日常打坐的样子形似之外，更重要的原因是他是西游团队的领导人，是取经成败的关键；标的价格是影响期权价值最直接的因素，因此衡量其敏感性的Delta也对期权的价值状态起决定性作用。

▍Delta

Delta衡量的是期权价值对标的资产价格的敏感性，即标的资产变动一个单位，期权价值产生的变化。

Delta=期权价值变化/标的价格变化

也即：

新期权价值=原期权价值+标的价格变化×Delta

举个例子，假设存在一张上证50股指认购期权，行权价为2700点，期权价格为215元，delta为0.48，此时上证50指数点位为2720点。在其他条件不变的情况下，如果指数点位产生微小变动，比如上涨10个点，变成2730点，那么期权价值将变化为：

215+10×0.48=219.8元

▍Delta的基本特征

下面是一个欧式看涨期权（左图）和欧式看跌期权（右图）的Delta示意图。相较于其他结构复杂的期权，香草期权的Delta有比较固定的特征。欧式看涨期权的Delta在0到1之间单调递增，平值期权的Delta处于0.5左右；而欧式看跌期权的Delta在-1到0之间单调递增，平值期权的Delta处于-0.5左右。

对于结构复杂一些的场外期权而言，Delta则一般不具备如此固定的特征。如果要对这些期权的Delta变化有一个直观上的了解，一个可行的做法是先画出“期权价值-标的价格”图，Delta就可以理解为图中的斜率。

下面是一个欧式看涨鲨鱼鳍期权的标的价格-价值（左图）和标的价格-Delta（右图）示意图。如图中蓝色虚线所示，该期权设有一个敲出障碍：在期权到期时，如果标的价格超过了这一障碍，期权买方将无法获得支付（或者获得一个固定支付）；反之，买方获得一个欧式看涨期权的支付。

上述结构相比欧式香草期权仅仅多了一个障碍，并且同样只在到期进行观察，在众多场外期权中无论如何都属于比较简单的结构。然而就是这样一个还算简单的结构，它的Delta也远比欧式香草来得复杂。除了不再单调之外，这一结构的Delta已经没有了类似于-1到1这种明确的边界，甚至在临近到期时，Delta可以变得无限大——而这些特征，大多数场外期权都会具备。

注：

[1]《2周攻克期权策略》，上海证券交易所产品研究中心。

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