东晓财投资咨询专刊第十期 20221013

2022-10-13 17:57

投资要点

9月末社会融资规模存量同比增长10.6%，分别较上月和上年同期高0.1、0.6个百分点。9月新增社融3.53万亿元，比上年同期多6245亿元，9月新增信贷2.47万亿元，同比多增8108亿元，均明显超出市场预期。9月社融增量超预期，结构改善、存量增速小幅回升。信贷同比大幅多增，非标净融资延续正增长，成为社融主支撑，企业中长贷和委托贷款高增表明稳经济一揽子政策落地生效。居民端总体仍偏弱，短期和中长期贷款均同比少增，反映消费和地产需求低迷。整体而言，9月社融数据对大宗商品及股指的影响偏中性。

美国9月非农就业人数增加26.3万，超市场预期；9月失业率为3.5%，市场预期为3.7%。备受关注的平均时薪环比增长0.3%，与预期一致。从非农就业来看，美国劳动力市场整体维持温和增长，新增非农就业指标连续六个月超预期，失业率和劳动参与率指标双双下降，薪资环比反弹。9月份非农就业报告进一步强化美联储加息预期，叠加美国通胀上仍存在粘性风险，美联储存在持续紧缩动力，11月美联储继续加息75个基点的概率提升。整体上，非农就业数据对股指及大宗商品影响中性偏空。

美联储9月会议纪要显示在今年剩下的两场政策会议上仍将大幅加息，但12月的加息幅度可能下调，并且可能在明年2月或3月结束加息，紧缩性政策还将持续，整体上对大宗商品及股指影响中性偏空。

1 期货市场数据

1.1 期货市场周度表现

国庆假期后首周国内商品期货涨跌参半，原油涨超7%，棕榈油、生猪、低硫燃料油涨逾6%，豆油涨超5%，花生涨超4%，鸡蛋和豆二涨超3%。下跌商品中，动力煤领跌市场，跌幅超12%；乙二醇、沪锡和热卷跌超4%；铁矿石、豆一、苯乙烯、甲醇等跌超3%。金融期货方面，除IM略有收涨，其余三大股指期货全线下跌，IH跌幅最大，逾3%；三大国债期货则小幅收涨。

图 1 品种指数周度价格变动（2022/9/29-2022/10/13）

数据来源：wind，东吴期货财富管理总部

1.2 全市场资金流向

节后返市国内期货市场资金呈大幅流入状态。其中，沪铜、IC和沪银为近5个交易日资金流入最多的三个品种，资金增量均超10亿元；其次，豆粕资金流入超8亿元，豆油资金流入近8亿元，沪锌获得资金增持近7亿元。而在资金流出较多的品种中，沪铝居首位，资金释放超4亿元；IF和螺纹钢紧随其后，资金减量均超3亿元。

图 2 品种资金流向变化（亿元）（2022/9/29-2022/10/13）

数据来源：wind，东吴期货财富管理总部

2 宏观与产业政策

2.1 国内外宏观政策及点评

1、【9月末M2同比增长12.1%】

9月末，M2同比增长12.1%，较上月末低0.1个百分点，较上年同期高3.8个百分点；M1同比增长6.4%，分别较上月末和上年同期高0.3个和2.7个百分点；9月末社会融资规模存量同比增长10.6%，分别较上月和上年同期高0.1、0.6个百分点。9月新增社融3.53万亿元，比上年同期多6245亿元，9月新增信贷2.47万亿元，同比多增8108亿元，均明显超出市场预期。

 点评：9月社融增量超预期，结构改善、存量增速小幅回升。信贷同比大幅多增，非标净融资延续正增长，成为社融主支撑，企业中长贷和委托贷款高增表明稳经济一揽子政策落地生效，特别是政策性金融工具等带动基建配套贷款增加，支撑社融高增。居民端总体仍偏弱，短期和中长期贷款均同比少增，反映消费和地产需求低迷；但中长贷款少增量边际缩窄，结合地产销售降幅缩窄，地产景气度边际有所回暖。整体而言，9月社融数据对大宗商品及股指的影响偏中性。

2、【美国9月非农就业人数增加26.3万】

美国劳工部周五报告称，美国9月非农就业人数增加26.3万，创2021年4月以来最小增幅，市场预期增加25万，8月增加31.5万;9月失业率为3.5%，市场预期为3.7%，前值为3.7%。备受关注的平均时薪环比增长0.3%，与预期一致，同比增长5%，增幅仍远高于疫情前的正常水平，但略低于市场预期的5.1%。美国9月劳动力参与率小幅下降至 62.3%，劳动力规模减少了5.7万人。

点评：从非农就业来看，美国劳动力市场整体维持温和增长，新增非农就业指标连续六个月超预期，失业率和劳动参与率指标双双下降，薪资环比反弹。9月份非农就业报告进一步强化美联储加息预期，叠加美国通胀上仍存在粘性风险，美联储存在持续紧缩动力，11月美联储继续加息75个基点的概率提升。整体上，非农就业数据对股指及大宗商品影响中性偏空。

3、【美联储发布9月会议纪要】

美联储发布的9月FOMC会议纪要显示，美联储的首要目标仍然是遏制持续的高通胀，为此将在短期内将利率提升至对美国经济具有限制性的水平，不过也有官员开始担心过度加息带来的风险。“许多与会者强调，在抑制通胀方面采取太少行动的成本超过了采取太多行动的成本，”会议纪要表示。许多官员强调，即使在劳动力市场放缓的情况下，仍将维持加息路径，有必要维持限制性利率水平“一段时间”。

美联储今年以来已经加息五次，将联邦基金利率提高至3%至3.25%的区间。在最近三次政策会议上，美联储已经连续三次加息75个基点。9月纪要显示，几乎所有参会的美联储官员都预计将在今年剩下的两场政策会议上大幅加息，但12月的加息幅度可能下调，并且可能在明年2月或3月结束加息。

点评：美联储会议纪要显示在今年剩下的两场政策会议上仍将大幅加息，但12月的加息幅度可能下调，并且可能在明年2月或3月结束加息，紧缩性政策还将持续，整体上对大宗商品及股指影响中性偏空。

2.2 产业政策

1、【挖掘机9月销量“内冷外热”】

中国工程机械工业协会发布的26家挖掘机制造企业统计数据显示，2022年9月销售各类挖掘机21187台，同比增长5.49%，其中国内10520台，同比下降24.5%；出口10667台，同比增长73.3%。1-9月，共销售挖掘机200296台，同比下降28.3%，其中国内119990台，同比下降48.3%；出口80306台，同比增长70.5%。

点评：当前国内工程机械景气度依旧处于底部区间，拐点尚未到来。随着下半年及明年上半年行业基数进一步下降，叠加后续稳增长政策落地带动基建、地产投资逐步回升，预计四季度工程机械行业销量增速有望持续提升。

2、【9月新能源车企持续高增长态势】

截至10月10日，13家车企发布2022年9月新能源汽车销量数据。其中，比亚迪、上汽集团、广汽埃安9月销量位居前三。与此同时，比亚迪新能源汽车销量首次突破20万辆。

点评：由于国家大力推广新能源汽车，以及发放大量的能源汽车消费券，新能源汽车需求持续增长，这也将会拉动钢材，尤其是型材、冷轧、管材的采购量，特别是对板材的需求有刺激效果。

3、【多地出台公积金购房优惠政策】

根据不完全统计，截止10月10日，武汉调整公积金贷款最高额度，首套房最高可贷90万元；河南开封购房补贴范围扩大，非住宅新房可限时补贴15%契税；北京公积金5年以上贷款利率已下调至3.1%；郑州首套个人住房公积金贷款执行新利率；东莞市下调首套个人住房公积金贷款利率，5年期以上由3.25%下调至3.1%。

点评：由于目前房地产新开工面积持续下滑，因此对于房地产市场打出了一系列的政策组合拳，房地产市场再次降低准入门槛，有望推动市场消费信心回暖，激发购房需求，加速房地产去库存，进而回流开发资金，投入新一轮的开发中去。从新开工面积的数据看，有望在明年一季度才会有所显现。

3 策略精选

3.1 生猪2301合约

分析点评：随着全国气温下降，标肥价差持续走扩，刺激养殖户二次育肥以及压栏增重，另外冬季消费旺季来临也将对猪价形成提振，预计猪价短期仍将是易涨难跌；期货端，呈现近强越弱的格局，主力01合约较现货仍有较大贴水, 现货暂时看不到清晰拐点的情况下，盘面仍有可能继续向上修复基差，操作上建议偏多思路对待。

交易策略：趋势上谨慎看多，建议逢低做多。

3.2 豆粕2301合约

分析点评：10月USDA供需报告下调新季美豆单产与产量，上调新季巴西大豆产量。整体报告中性偏多。且国内目前现货价格依然高企，短期仍然震荡偏强。但进入十月下旬至十一月初，进口大豆到港后，将出现转势节点，利多因素基本炒作结束。

交易策略：趋势上谨慎看多，建议逢低做多。

3.3 螺纹2301合约

分析点评：节后螺纹需求回落的趋势还是比较明显，建筑钢材日成交量从节前20万吨以上下降到15万吨附近，接下来还面临季节性回落的压力。加上供应维持高位，因此供需转弱的压力会越来越大，行情或转为偏弱震荡。

交易策略：趋势上谨慎看空，建议逢高做空。

3.4 苹果2301合约

分析点评：目前市场主要交易矛盾仍然为全国优果率整体良好预期加上消费较弱的现实下，新季晚熟富士入库偏高、果农入库比例大、好果占比较高的预期，基本面仍然为偏空格局。但主力合约经过连续下跌在8000附近表现出一定成本支撑，加上短期现货仍未集中上量，近日局部产区价格偏硬，以及山东优果率国庆期间受到阴雨天气及大风天气影响较前期有所下滑或导致一二级货源价格偏硬对市场短期情绪形成提振，短期盘面或呈现小幅反弹，但在消费无好转的情况下，后期入库偏高不断兑现，成本支撑或逐步失效，后期或仍有继续下跌概率。

交易策略：趋势上谨慎偏空，建议逢高做空。

4 套利园地

4.1 黑色产业周度监测

市场逻辑：本周黑色系产业期货价格小幅反弹，国庆期间海外市场整体以上涨为主，情绪推动黑色产业期货价格。螺纹本周表需有所下降，受到节日采购下降影响，而产量继续微降，部分钢铁重镇有限产政策，未来产量预计维持下降的局势。海外热卷价格下跌，近期板材价格弱于螺纹，对整体市场也形成拖累。由于目前成材基差较低，现货上行动力暂不强，市场需要观察后期需求情况，预计震荡为主。

铁矿方面，铁水产量接近顶部区域，后续逐步下滑是大概率事件。考虑到目前海外发运量走高，若成材价格较弱并开始减产，铁矿可能是黑色产业中最弱一环。焦炭现货提涨，但未必能够落地。目前焦化利润较低，焦煤受到供应影响价格较强，焦炭虽然上涨但焦化增产动力不强。考虑到事件影响可能逐渐消退，后期焦煤价格有走弱的预期。

近期玻璃受地产备货及减产的影响，库存有小幅下降，价格小幅反弹。但产能过剩仍然制约市场，后期进入冬储阶段，预计上方空间不大。纯碱前期检修企业陆续恢复生产，节后纯碱产量和开工快速回升，纯碱产量增至中高位，库存出现增长。前期纯碱经过一段时间上涨后，目前基差已经缩小。虽然光伏投产和出口等因素使得市场处于偏紧状态，但价格上升驱动已经较弱。

4.1.1 产业价差监测

本周黑色系大部分品种基差上涨，以远月下跌为驱动，但1-5价差大部分继续走强，以螺纹和双焦为代表。目前双硅1月合约升水现货，1-5或走弱。具体监测如下：

跨品种价差方面，本周钢厂利润、焦化利润继续维持弱势。卷螺差出现下跌，双焦强于螺纹和铁矿，铁矿最弱，玻璃纯碱价差低位反弹。

4.1.2 策略建议

 上期策略回顾

策略表现建议

做多RB1-5价差小幅上涨如果去库较好，则有上升空间，继续关注。

 本期关注：暂无。

4.2 农产品周度监测

市场逻辑：受原油价格上涨影响，外盘马棕和CBOT豆油都有不同幅度的上涨，其中马棕市场在产量和出口利多因素影响下大幅反弹。目前油脂基差较大，菜油和豆油维持在1500-2000元左右，下跌较为困难，棕榈油到港持续压制市场，预计反弹力度有限，综合来看，棕榈油决定整体价格趋势，在跌至低位后短期油脂可能难以有方向性。

本周粕类维持较大基差，库存处于近几年同期低位。海外供应存在一定的问题，主要是美国收获季节出现运输问题。国内在采购不足的预期下现货连续上涨，但主力合约依旧维持弱势。市场传言将会有拍卖政策。豆粕价格走高后受到国家关注，但下游养殖利润较好，采购积极性也较大。后期基差收缩的方式，可能以现货向期货靠拢的可能性较大，目前主力合约在高基差情况下不确定因素较大。

生猪市场政策强调9月加大市场供应投放，缓解短期供应缺口，但国庆期间价格继续大涨，且逆季节性，说明供需基本面较好。考虑到目前价格已经处于历年同期最高位，且调控政策将会继续出台，预计高位震荡为主。

棉花市场目前新棉开秤，但收购积极性很低，可能导致短期供应有一些问题。因为采购价格较低，新棉成本较低，期货主力合约难有向上的动力。

4.2.1 产业价差监测

豆粕、油脂基差仍然较强，临近交割月份与远期合约维持较大价差，现货抗跌远期较弱。水果类1-5合约继续反弹，玉米和淀粉基差和价差持续走弱。具体监测如下：

跨品种价差方面，前期粕类维持强势，油粕比继续下跌，本周开始远月油粕比有反转。油棕价差高位下跌，菜豆油价差走高后调整，养殖利润重新上涨。

4.2.2 策略建议

 上期策略回顾：

策略表现建议

做多鸡蛋1-5价差本周1-5价差延续涨势鸡蛋价格季节性规律较强，后期在补栏积极性方面有边际变化，供需失衡状况难以改变明年的季节性规律，1-5价差处于低位，建议关注。

做多菜豆油01价差大幅上涨价差已走高，建议离场。

做多M1-5价差延续涨势建议离场。

 本期建议：暂无。

4.3 能化产业周度监测

市场逻辑：节日期间油价受到地缘政治因素影响大幅走高。目前OPEC形成合力，在西方国家对于俄罗斯原油限价后，产油国显著对此不满。本次OPEC会议出现较大幅度的减产计划，预计对于第四季度供应会产生影响。油价重新走强的可能性较高。国内石化原油加工量在10月将会有较大提升，成品油出口配额提升。对于部分油化工，后期产量将会增加。目前受到原油上涨影响，部分化工品存在成本上涨推动，但供应压力也较大。

煤炭价格近期弱势，对煤化工产生影响。假期期间尿素等品种出现下跌，是个信号。后期煤化工走弱的可能性较大。

4.3.1 产业价差监测

化工品1-5价差大部分品种走弱，基差走弱。前期强势的甲醇1-5出现调整，高硫燃料油1-5持续走低。具体监测如下：