一、齐鲁证券：见证“改革牛”国家意志——评管理层7.1夜连发3道小金牌

7月1日（周三），市场尾盘再度恐慌性杀跌5.23%后，管理层连夜祭出“3道小金牌”：调降交易结算费用+两融管理新规+扩大证券公司融资渠道。我们认为，这3道“小金牌”的连发带来利好的同时，更主要的是彰显了最高层对于“改革牛”的国家意志，后续或将有更重磅政策出台。

在牛市宏观环境不变，政策底、短期流动性底坚挺下，我们认为4000点即为市场中期底部中枢，7月市场将大概率选择震荡向上反弹。但因为前期套牢盘太大，市场可能将在很长时间消化市场前期套牢筹码，三季度大概率都是盘整周期，预计四季度指数将创下新高。

配置建议：整体风险偏好降低下，精选业绩确定的蓝筹及优质成长 。

风格判断及行业建议：我们认为，由于市场急速调整下对投资者的“风险教育”，中报披露期的到来以及养老金入市的预期，场内风险偏好将有所降低，

风格将更偏价值与确定性

，个股将建议关注：

1）“买了安心类”：

关注低估值、流动性好的蓝筹以及业绩增速稳健的二线蓝筹，超配电力、银行、家电、航空、白酒等行业；

2）“跌出来的机会”：

部分前期跌幅超过30%-40%，成长性确定的优质成长股龙头，也迎来中期布局时间点。

二、国泰君安：经济延续低位暂稳 货币宽松方向不变

中国6月中采制造业PMI初值50.2，预期50.4，前值50.2；非制造业PMI53.8，前值53.2。

制造业PMI持平，经济维持低位暂稳，驱动力来自稳增长加码和地产回暖，但经济企稳基础不牢，财政、货币宽松方向不变

。

1、大型企业景气好于小企业，反映稳增长政策开始显效。

大型企业从50.8略升为50.9，成为稳增长的有力支撑；中型企业由50.4小幅下降至50.2，小型企业由47.9下滑至47.5。

2、建筑业订单回升，基建是维稳主力。

非制造业分项明显上升，金融业、互联网及软件信息技术服务业、电信广播电视和卫星传输服务业、邮政业等行业商务活动指数高于临界点，住宿和餐饮业、交通运输业等行业商务活动指数位于临界点以下。建筑业订单由5月的47.3大幅上升至51.2，可能与前期稳增长政策和房地产回暖有关。

3、生产持平，订单回落，经济企稳基础不牢，仍需政策呵护

。生产指数持平于52.9。新订单指数为50.1，比上月回落0.5个百分点，新出口订单为48.9，比上月回落0.7个百分点，与6月汇丰PMI的出口指数大幅上升相左，内外需仍不乐观。

4、库存回升，价格回落，预期回落。

原材料库存（由48.2上升至48.7）、产成品库存（由47.5上升为47.7）、进口指数（由47.6上升为48.0）略有回升；购进价格指数（由49.4下降47.3）、采购量指数（由51.0下降为50.9）略有下降，企业短期弱补库。生产经营活动预期指数继续大幅下滑，由5月的56.8下降为52.2。

三、中信证券：警报解除 开始防守反击

1、蓝筹股在本轮调整后有回归价值中枢的动力，短期可关注地方国企改革加速的催化剂。

经过逾20%跌幅的调整，现在上证指数市盈率不到20 倍，横向与国际比较（包括与H 股比较）都已经不高，均值回归动力增加。但是，原来的“赚钱效应”加速资产入市，现在的“亏钱效应”起的是反作用，提高了风险溢价，降低了价值中枢，放大了市场波动。在风险溢价上升的环境下，蓝筹未来要结束震荡并整体性的启动上行，必须要有涉及面广、有国家背书的大主题触发，我们认为最可能会是国企改革，特别是地方国企改革的加速。在“头痛医头、脚痛医脚”的紧急状况告一段落之后，我们期望地方国企改革加速会作为一张恢复市场信心的大牌被提早打出来。

2、创业板应顺势而为，不急于抢反弹，中报业绩将导致分化。

对于高估值成长股集中的创业板，我们一直强调资本市场反身性的逻辑。这个逻辑依然成立，但它是一把双刃剑。根据这个逻辑，这轮调整造成的估值下降也会起到相反的负反馈效应。所以，在这轮调整后投资者应该顺势而为，现阶段不应该匆忙抄底。在中报业绩开始披露后，创业板将出现分化，投资者或会更倾向于换仓到业绩增长较亮丽的龙头企业。

3、投资建议：主板底部已有支持，开始防守反击，利用反弹之后的震荡期收集国企改革筹码。

在市场震荡中，一些高质量的股票出现被连累错杀的情况，为投资者提供介入机会。我们重申在对周二市场反弹的点评中的观点，建议以低估值为理由介入蓝筹行业（集中在食品饮料、家电、医药、公用事业、汽车、建筑、银行、地产），并特别关注有改革落地预期的地方国企。建议关注老白干酒、首开股份、华侨城A、山煤国际、亚盛集团、金龙汽车、长安汽车、上海机电、农产品、西安饮食、华能国际、安徽水利等。

四、国金证券：下半年旅游行业投资策略

15年下半年，中国旅游业仍处于黄金增长期。预计出境游持续高增长，国内游平稳增长，入境游继续低迷。从各子行业看，免税政策放宽叠加国内的消费升级将驱动免税业维持高景气度；休闲度假景区顺应行业发展趋势，客流将持续高增长；在线旅游市场规模持续高增长，行业巨头通过“内生+外延”扩张抢夺市场份额；自然景区客流弹性受益于交通改善，但客单价提升难度较大；酒店行业中经济型和中档酒店表现平稳，高档酒店业绩普遍下滑；餐饮行业继续承压。

建议下半年遵循五条配置主线：

1、基本面稳定，业绩成长性和确定性俱佳的各细分子行业龙头：中国国旅、宋城演艺、中青旅、众信旅游、易食股份、腾邦国际

等。

2、国企改革提速，资产注入、整体上市预期渐强：

随着国资改革方案的陆续出台和各试点公司改革重组的推进，餐饮旅游行业的公司也有望通过资产注入、集团整体上市、引入战投、股权激励等方式加快外延式扩张，改善经营业绩。建议关注

金陵饭店、岭南控股、桂林旅游、云南旅游、大连圣亚、曲江文旅、西安旅游、首旅酒店、全聚德、丽江旅游等。

3、出境游火爆催生目的地服务市场，传统旅行社线上线下融合：

2015年出境游市场持续火爆，自由行趋势带来了游客对目的地旅游产品的需求，这一市场还未完全开发，存在着巨大的潜力和可观的利润（众信旅游率先从传统出境游旅行社拓展到目的地服务）。在线旅游市场继续高速增长，传统的线下旅行社通过并购、自建等方式实现线上线下融合，争夺线上入口。投资标的推荐关注

众信旅游、易食股份、中青旅、中国国旅、腾邦国际

。

4、迪士尼效应：

对标2008年北京奥运会以及2010年上海世博会，我们认为迪士尼开业以后的持续客流带动效应将超北京奥运会、上海世博会。投资标的为锦江股份、宋城演艺、中青旅。

5、政策驱动以及产业链延伸标的

——2015年3月，离岛免税品类放宽，以及后续在购买方式等层面仍存在放松空间；根据国务院在2014年8月出台的《关于促进旅游业改革发展的若干意见》，预计市场期盼多年的入境免税店有望在2015年正式获批。建议关注受益于免税政策放宽标的中国国旅；另外，旅游行业与文化传媒、体育等产业的融合加速，建议关注宋城演艺（泛文旅深度融合）、国旅联合（演艺+体育）、北京文化（文化+影视剧、院线等）、金陵饭店（酒店+养老健康）、北部湾旅（旅游+邮轮+健康休闲）等。

五、广发证券：银行业——改革试点推进 相对收益显现

1、国企改革试点推进，相对收益显现

时隔近一年，交通银行于6月16日央行《交通银行深化改革工作小组关于做好交通银行深化改革工作的通知》，其深化改革方案已经国务院批准同意。其全资子公司交银国际也率先获得华英证券5%以上股权的股东资格，参股33%。后续交行将细化混改方案，并可能在二级子公司层面引入民营资本。交行率先试点破冰，银行业国企改革将进一步深化。在大盘调整期，低估值且存在混改预期的银行股相对收益得已显现。

2、贷存比取消利好释放，利于扩大信贷投放支持实体

继14年两次调节贷存比口径后，商业银行法修正草案出台符合市场预期。由于理财产品、互联网金融及近期股票市场的分流，银行一般性存款的吸收压力加大。贷存比取消利好银行股，尤其贷存比较高的股份制银行，也利于商业银行扩大贷款投放支持实体。

3、适度宽松延续，降准降息继续推行

流动性层面，央行持续通过公开市场操作调节流动性，由于6月MLF到期量较高，央行重启逆回购。6月银行间市场利率小幅上升，整体流动性依然宽松。6月27日央行同时定向降准+降息，进一步降低实体经济融资成本，显示宽松货币政策仍将持续。

4、投资建议与风险提示

降息降准继续推行，货币政策宽松延续，债务置换、资产证券化加速银行风险释放出清，金融改革重塑银行估值体系。继续看好银行股后续表现，重点关注招商银行、交通银行、兴业银行，关注民生银行、华夏银行、平安银行等。风险提示：1、经济增长超预期下滑，资产质量大幅恶化；2、货币政策和金融改革力度不达预期。