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2024.11.04

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：震荡

股指。

近期市场对政策催化较为敏感，博弈重点仍集中于财政政策力度和节奏。本周11月人大常委会、美国大选和美联储11月议息会议都即将落地，短期来看，靴子落地前市场预计震荡为主。中期角度，未来市场上行空间将取决于基本面改善程度。

黑色系板块：延续调整

螺卷。

上周盘面宽幅震荡，上周五夜盘下跌，国内外政策目前仍面临较大不确定性，部分资金提前离场担心不及预期。虽然10月制造业PMI回到亏荣线以上，但供给回升较快，同时新订单和出口表现一般，近期钢材需求总体也是开始往下。基本面的压力是价格承压的主要因素，不过国内外宏观扰动会继续，盘面预计宽幅震荡。

铁矿。

11月铁矿到港受10月发运回落影响，预计有所下降。而需求端目前看虽然短期铁水环比有所下降，但主要是受政策和天气影响，钢厂不错利润下还有复产的预期在。铁矿供需边际改善还在延续，且接下来宏观预期仍在，矿价继续大幅走弱驱动不强，预计宽幅震荡为主。

双焦。

铁水产量环比小幅回落，下游需求有走弱预期，双焦基本面驱动偏弱。但在海内外宏观没有企稳之前，双焦预计随着宏观情绪反复，呈宽幅震荡运行。

玻璃。

上周五夜盘大幅下挫跟基本面关系不大，基本面目前还是在继续好转的状态。价格大幅下挫主要还是中美宏观层面都有不确定性，市场对于政策分歧较大导致的。预计在海内外宏观企稳之前，宏观情绪仍有反复，预计玻璃短期宽幅震荡运行为主。

纯碱。

纯碱基本面差叠加目前宏观情绪不稳定，预计整体维持偏弱运行。但在海内外宏观未有明朗之前，深跌概率不大，预计短期震荡偏弱运行。

能源化工：OPEC+宣布延长减产至12月底

原油。

周末前油价走跌，不过今天早盘小幅高开。上周五美国经济数据欠佳，其中10月非农就业数据仅录得1.2万人，远低于前值和预期值，美国制造业PMI表现同样惨淡。美国经济数据欠佳令市场周末前出现回调，不过供应端扰动依然提供支撑。周末OPEC发表声明称额外减产8国将延长减产至12月底，伊朗也可能在美国大选之前报复以色列。我们预计油价短期多空交织，总体维持宽幅震荡。

沥青。

10月第5周沥青行业数据显示炼厂出货量有所增加，因华东主力炼厂执行优惠政策，叠加下游赶工收尾刚需提升。炼厂开工率小幅回升，仍处同期低位。厂库社库在长期低开工的努力下已经充分下行，旺季进入尾声之际市场静待冬储。隔夜国内休市期间油价变化不大，预计沥青震荡为主。

LPG。

亚洲进口需求维持稳健，前期国际市场较原油跌幅仍然偏低。短期市场情绪趋于谨慎，但终端化工需求有所支撑，现货端旺季韧性仍存。炼厂外放较同期略有偏低，炼厂气下调幅度有限。现货端相对坚挺，盘面定价原油压力先行走弱，关注基差走阔后的底部支撑。

橡胶。

盘面短线回调然升水格局未变。供应端全球天然橡胶供应处于高产期，短期国内丁二烯橡胶装置开工率明显回升，国内全钢胎开工率继续回升，全钢胎产成品库存回落，半钢胎开工率略微回落，新出口订单放缓，半钢胎产成品库存略微回升。青岛地区天然橡胶总库存回升至40.25万吨，中国顺丁橡胶社会库存大幅回升至1.38万吨，上游中国丁二烯港口库存回落至2.6万吨。综合来看，短期原料成本支撑走弱，国内宏观利好渐弱，策略上谨慎为主。

纸浆。

现货价格短线持稳，下游原纸市场采购需求一般，对浆价支撑有限，纸浆港口库存同比偏低。近期宏观对于商品影响较大，继续关注后续政策动向。中国9月纸浆进口量为268万吨，环比减少13万吨，同比减少58万吨，1-9月累计进口量为2,563.8万吨，同比减少4.4%。截止上周，中国纸浆主流港口样本库存量为173.7万吨，较上期上涨8.7万吨，环比上涨5.3%，库存量在本周呈现累库的走势，港口库存连续五周去库后出现累库。

PX。

供需面来看，国内前期检修的装置逐步提升，11月初海外的装置按计划重启，国内外供应压力依旧较大，不过下游PTA同样面临高负荷的压力下，PX整体维持紧平衡格局运行。11月份供需面驱动和矛盾点不突出，而宏观侧面的情绪和成本端依旧是主导价格的重要因素，11月5日美国大选结果出炉，以及8日美联储议息会议，十四届人大常委会第十二次会议也将在该时间段召开，因此宏观不确定性较大，PX或维持区间震荡。策略建议：短期价格维持震荡，中长期寻找高空机会，关注PX01-05逢高反套。

PTA。

整体来看10月份PTA检修量较小，供应压力偏大，聚酯负荷窄幅抬升，不过随着旺季结束，下游订单见顶回落，聚酯负荷抬升空间有限，下游情绪低迷，采购积极性不高，而自身前期检修装置重启，国内供应小幅增量，需求端传统旺季支撑有限，PTA供需有小幅转弱预期。步入11月份之后，其交易重心将回归到成本端和政策预期，关注11月份美国大选以及美联储议息会议节点，给出政策方向，目前成本不确定性较高。而对于PTA加工费来看，需求面临拐点的同时，PTA利润很难高位支撑，累库预期的刺激下，加工费承压。策略建议：短期价格跟随成本端波动，大方向上偏空配置，中长期逢高空。

MEG。

乙二醇整体供需面有一定韧性，自身对成本端价格反应并不敏感，因此10月来看跌幅较小。对于11月份来看，需求回落或导致库存低位回升，月中港口库存出现了反弹，但是由于月底台风影响下港减少且港口库存低位，预计短期（11月中上旬）乙二醇偏暖运行。但对于11月中旬及以后来看，国内供应端仍然有一定压力，综合来看，后期供增需减下基本面将转弱，11月预计供需结构将逐步转向累库，短期需要看宏观政策支撑和需求转弱速度，重点关注11月初全国人大常务会会议。策略建议：短期价格区间震荡，中期01合约逢高做空，可关注01-05价差反套捕捉远期多配空间。

PR。

10月份来看瓶片供需处于明显转弱，一方面由于成本端坍塌下跌，聚合成本走弱，估值下移，另一方面由于其供应回归，10月瓶片负荷出现明显上升，供应增长，但需求总体不断走弱，供强需减的情况下，库存拐点出现。后市而言，11月份瓶片存量装置的开工率上行空间有限，但投产压力仍在，叠加软饮市场的淡季特征逐步凸显后，供需将进一步承压，加工费也难有扩张预期，预计维持在500元/吨偏下位置。绝对价格依然跟随上游成本定价为主。策略建议：关注加工费逢高做空，PR03-05逢高做空。

PVC。

政策的预期成为近期商品拉升的主旋律，而PVC在整体的塑化板块更是表现明显，只要预期存在或有风吹草动，必定成为首度拉升品种。对于自身基本面而言，累库格局依旧是乏善可陈，成本下移后带来的利润修复导致企业开工短期内很难见到减产，印度出口补库预期下降等边际新增矛盾点不大。11月初即将迎来美国大选敲定以及美联储议息会议，以及人大常委会等，因此谨慎政策带来的偏强扰动。综合来看，除非有超预期减产，基本面仍然偏空，近期政策预期对PVC价格影响较大，市场波动率增加，现阶段市场仍处于弱现实和强预期的博弈阶段，需要关注后续经济数据是否有企稳迹象。策略建议：短期价格延续区间整理，V后续依然维持偏空配思路，01-05反套继续持有。

甲醇。

浙江兴兴MTO装置重启、伊以地缘冲突“升级”以及伊朗甲醇装置计划外停车短期对市场情绪提供一定的溢价支撑，但港口库存维持偏高状态以及沿海和内地套利空间打开使得偏弱的内地价格对01合约仍有压制，近端港口持续累库的背景下01合约反弹高度有限，不建议搏向上的空间、逢高减持为主。从长周期来看，甲醇01合约的基本面不悲观：一方面，生产利润下滑制约国内供应继续增加，国内外气头装置面临限气停车，供给和进口端的压力将逐步减弱；另一方面，MTO需求保持较高景气度，传统需求仍在回升，后期精细化工品需求和冬季燃料需求可带来边际增长效应。01合约中长期可以寻找低买机会但上方空间相对有限，主要受到宏观氛围和MTO利润的影响。

聚烯烃。

聚烯烃库存由环比偏高转为环比偏低，但利润相比基本面偏弱时更低，因此即便原油下跌，聚烯烃的跌幅也不大。短期基本面偏强可以延续到11月中旬，主要是因为存量检修偏多和新装置投产略推迟、供应端存在支撑，而下游开工维持抬升状态、需求没有明显下滑。但是由于原油偏弱，并且明年聚烯烃因投产较多而预期较弱，后续考虑高空。

有色金属：等待宏观指引

贵金属：

周三（10月30日）纽约尾盘，现货黄金上涨0.43%，报2786.58美元/盎司，北京时间02:06曾涨至2790.02美元，创历史新高。美国“小非农”和GDP数据发布后、英国秋季预算报告披露期间，一度回落至2770.97美元。现货白银跌1.98%，报33.7717美元/盎司，21:36刷新日低至33.4125美元。COMEX黄金期货上涨0.67%，报2799.50美元/盎司，02:07刷新盘中历史高位至2801.80美元。COMEX白银期货跌1.98%，报33.935美元/盎司，21:37曾跌至33.565美元。随着地缘政治风险上升、美国大选不确定性发酵和美联储降息预期博弈，黄金价格持续上涨。

铜。

宏观面，多项重大事件将集中在周内公布，宏观情绪或反复扰动。基本面，进口TC维持在偏低水平，铜精矿供给偏紧的格局持续，废铜供应同样紧张，预计11月电解铜产量或进一步收紧，需求逐步转淡，精铜杆开工维持刚需为主。后续去库的驱动可能主要来自于供应的收紧，对铜价保持支撑，关注宏观预期变化。

铝/氧化铝。

氧化铝方面，北方多地发布橙色污染预警，部分氧化铝焙烧产能停产，另外贵州地区某氧化铝厂因煤气炉故障焙烧停炉一台，预计持续时间一周，短期供应端扰动较多。海外氧化铝短缺的局面持续，国内出口窗口维持打开。原料端几内亚铝土矿供应将恢复，原料问题预计将有所缓和，但由于生产方面的不稳定性，以及年内电解铝的高运行产能，供需错配的问题并未得到有效改善。电解铝方面，云南四季度年内供应预计维持高位，北方天气污染预警使得部分铝加工厂开工下滑，叠加进入淡季订单走弱，基本面边际走弱，但是铝锭社会库存再度回到近年来的低位，价格下方仍有支撑。短期氧化铝供需错配下价格仍易涨难跌，铝价短期受氧化铝价格主导，预计维持高位震荡。

锌。

锌矿短缺持续，目前预计该项目将于2025年第一季度末启动，锌锭产量预计保持在偏低水平，下方基本面支撑保持较强，社会库存维持去库，周内重大宏观事件较大，情绪扰动或加剧，锌价维持高位震荡。

镍。

基本面偏弱：1.原料端供应缓解：据Mysteel调研了解，截至10月14日，在Weda Bay Nickel新配额审批通过后，印尼镍矿生产企业已有126家通过审批，总计开采额度达到2.75亿湿吨（2024年）；2.镍海内外库存仍在累库趋势中，同时供应端无明显缩量。9月精炼镍产量2.94万吨，环比增加1.1万吨； 3.终端需求暂无明显改善，300系不锈钢近期累库明显。高位空单可择机止盈，未入场者建议观望。

工业硅：

工业硅维持供需宽松格局，社会库存处于历史高位水平，上方承压。关注政策具体落地情况以及工业硅供需格局的变化。

农产品:油强粕弱格局持续

油脂。

上周油脂持续走强，尤其棕榈油再创年内新高。正如我们此前所说棕榈油的基本面在供给和需求两方面均较为利多，因此有调整也是空间有限的，中长线仍保持上涨观点。本周关注美国大选的结果。

豆粕/菜粕。

上周粕类维持震荡走势。美豆方面延续震荡，一方面受到丰产供给的压制，一方面由于美国大选在即，若特朗普上台美豆或因增加关税出口价格上涨，为避开此风险国际对美豆需求火热。国内粕类价格也随此情绪共振，重点关注美国大选结果。

白糖。

上周白糖延续震荡。11月南北半球榨季切换。巴西中南部生产进入尾声，低库存及下榨季产量担忧为国际糖价带来一定支撑，但北半球甘蔗糖和甜菜糖主产国均有明显增产预期。随着云南、广西等地糖厂逐步开机，国内增产100万吨的预期预计兑现。因此预计糖价短期大概率维持区间震荡走势。

棉花。

窄幅震荡。美农10月供需报告总体略偏空，目前新棉上市的供应压力较大，轧花厂采购期套保需求增加；随着棉纺织产业产销旺季过去，市场迎来淡季，新棉成本已基本确定，采购成本对棉价形成支撑，且考虑到目前各库存处于较低位置，短期价格或将维持震荡。后续关注宏观政策与籽棉收购情况。

生猪。

现货价格震荡调整，均价17.2。需求端表现平淡，整体缺乏大幅增减基础，但供应端出栏节奏正常，反馈至屠企收购难度较低。市场标肥价差主流趋势维持，部分区域小幅收窄，但整体仍保持偏高溢价水平，市场二育补栏积极性普遍低位，部分地区大猪有顺势出栏意向。

鸡蛋。

鸡蛋短期存在回落的可能，预计回落幅度有限。蔬菜近期高位下跌，对鸡蛋消费利多影响边际下降。随着蛋价上涨，各环节“恐高”，拿货意愿有所下降，鸡蛋走货短期有所放缓，蛋价存在回调的可能。不过蛋鸡养殖长期处于高利润状态，一定程度上反映出蛋鸡存栏基数不高，鸡蛋供需矛盾不大，鸡蛋涨跌幅度或均有限。

玉米。

仍处新季玉米上市期，气温相对偏高，不利于潮粮的储存，粮源供应压力较大，随着市场上量的增多，价格上涨动力不足。部分区域价格低于种植成本，种植户惜售情绪渐浓，贸易商收购量偏少，市场成交放量有限，深加工企业多以维持压价收购，少量企业上调价格。10月USDA报告，全球供应压力稍缓解，美玉米继续上调单产，美玉米净多持仓增加，400美分/蒲支撑较强。

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